海通国际 Xiaoyue Hu, 毛云聪近期对光线传媒进行研究并发布了研究报告《重点动画电影《深海》预计年内上映，多类影视剧项目持续推进》，本报告对光线传媒给出增持评级，认为其目标价位为 11.63 元，当前股价为 9.03 元，预期上涨幅度为 28.79%。

光线传媒 ( 300251 )

公司电影主业受疫情影响较为严重，投资收益 Q2 单季实现正向收益，多项影视剧项目持续推进。受疫情影响，2022H1，全国电影总票房 171.8 亿元（同比 -37.68%），其中 3-5 月票房月均不足 10 亿元，同比下降超四成。2022H1，公司总营收 5.8 亿元（同比 -22.8%），综合毛利率 31.1%（同比 -19.3pct），归母净利 2 亿元（同比 -58.67%），扣非归母净利 1.5 亿元（同比 -68.2%），归母净利率 34.3%（同比 -29.8%），信用减值损失 2976.2 万元（同比 +69.1%）。2022Q2 单季，公司营收 1.4 亿元（同比 -72.4%），归母净利 1.3 亿元（同比 -56.1%），投资收益 6069 万元（同比 +224.7%，环比 +276.4%）。

重点动画电影《深海》预计年内上映，影视剧储备丰富。2022H1，公司电影及衍生业务收入 4.8 亿元（同比 -27.4%），毛利率 24.9%（同比 -29.6pct），其中公司计入上半年票房的影片总票房约 13.8 亿元（同比 -3.2 亿元），主投、发行影片 3 部（同比 +2 部）包括《狙击手》（春节档，张艺谋导演，6.05 亿元票房）、《十年一品温如言》（情人节档，1.67 亿元票房）、《我是真的讨厌异地恋》（五一档，1.65 亿元票房）。暑期档，公司投资、发行影片《冲出地球》、《我的样子像极了爱情》已上映；《狼群》预计 9 月 9 日上映，动画电影《深海》、《茶啊二中》、《大雨》动画电影预计年内上映，《透明侠侣》将于跨年档上映。电视剧方面，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》（原名《大理寺日志》）等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》已拍摄完成、待播出，由于剧集未到收入确认期，电视剧业务利润较上年同期也减少。

艺人经纪业务高成长，注重人才培养打造内容完整生产链。2022H1，公司经纪业务及其他收入 1.1 亿元（同比 +165.6%），毛利率 59.1%（同比 +20pct）；此外，公司签约超过 60 个编剧和导演，进行大量项目合作，致力于发掘和任用新人导演和编剧。实景娱乐方面，扬州影视基地一期 19 座摄影棚、配套酒店、综合楼正在施工，部分影棚预计今年下半年具备进行联调试运行条件。

维持盈利预测与估值。我们预计公司 22-24 年全面摊薄 EPS 分别为 0.26、0.36 和 0.46 元 / 股。采用 PE 估值，参考可比公司 2022 年 43 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 9.10 元 / 股；采用 PB 估值，我们预计公司 2022-2024 年全面摊薄 BPS 分别为 3.54、3.91、4.39 元 / 股，参考可比公司 2022 年平均 2.80 倍 PB，给予公司 2022 年 4.0 倍 PB 估值，对应目标价 14.16 元 / 股。出于审慎性原则，我们结合 PE 和 PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，维持公司目标价为 11.63 元 / 股不变，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示。全国电影票房市场受疫情影响，公司影视项目开展进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河杨晓彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 25.49%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 12.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光线传媒（300251）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、存货 / 营收率、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 2 星，综合指标 1 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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